中信建投 | 电动车Q1预判与展望：量是核心矛盾，Q1销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归-花花博客

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文｜许琳朱玥

量方面，2022年国内销量超市场预期，但下半年股价在对2023年销量的过度悲观预期下走势疲软。根据中游及整车规划，我们预计2023Q1销量160万以上，将迎来估值和业绩预期的回归。利方面，已出业绩预告的锂电公司来看，电池环节单位盈利继续上行，隔膜、结构件、铜箔、碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等收到原材料跌价等影响单位盈利继续下行但整体趋稳，关注产业链利润变化和利润分配。

量：需求是核心矛盾，Q1销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归

12月国内新能源汽车销量81.4万辆，同比+ 53.3%，环比+3.5%，其中新能源乘用车销量77.4万辆，同比+54.5%，环比+9%，渗透率29.5%，环比-6.8pct，同比+7pct；新能源商用车销量4万辆，同比+33.6%，环比持平。

2022年电车销量达到688万辆，超市场一致预期，但下半年股价在对2023年销量的过度悲观预期下走势疲软；展望2023年，Q1是目前最大的预期差，根据中游及整车规划，销量展望45万辆，我们预计 Q1销量同比+30%以上达160万+，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归。

利：关注产业链利润变化，关注产业链利润分配，电池环节盈利能力环比持续改善

纵观锂电产业链，由于供需紧张，Q4碳酸锂价格强势；而得益于材料价格下跌、价格联动机制延续、稼动率提升等因素，预计电池环节盈利能力环比持续改善；材料环节普遍盈利承压。我们测算，Q4碳酸锂在产业链的利润占比升至59%，电池在产业链的利润占比26%，环比持平。已出业绩预告的锂电公司来看，电池环节单位盈利继续上行，隔膜、结构件、铜箔、碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等收到原材料跌价等影响单位盈利继续下行但整体趋稳；展望2023年，我们认为需求是核心矛盾，未来成本和研发是企业的核心竞争力。

投资建议：看好业绩及单位盈利稳健的环节以及竞争格局清晰的板块，看好电池、结构件、隔膜环节，关注前驱体、电解液、正极、负极环节中边际变化显著的公司，看好宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、天赐材料、尚太科技、中科电气、德方纳米、富临精工、华友钴业、新宙邦等。

一、量：需求是核心矛盾，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归

12月回顾：2022年12月国内新能源汽车销量81.4万辆，同比+ 53.3%，环比+3.5%，其中新能源乘用车销量77.4万辆，同比+54.5%，环比+9%，渗透率29.5%，环比-6.8pct，同比+7pct；新能源商用车销量4万辆，同比+33.6%，环比持平。

材料端Q4锂电材料公司出货量环比+15%-20%， 1月行业出现0-20%的环比下降，预计Q1环比回调0-10% ，受春节假期等季度性波动影响环比小降，低稼动率下Q1业绩将迎来探底后的预期回归。全年来看， 2023年小动力、消费锂电、电力系统储能、通信储能的电池需求分别为79、86、168、13GWh，对应同比增速分别为+21%、+3%、+101%和+27%，叠加电动车需求全球锂电总需求为1192GWh，同比增速达到44%。

二、利：关注产业链利润分配，电池环节盈利能力环比持续改善

利方面：纵观锂电产业链，由于供需紧张，Q4碳酸锂价格强势；而得益于材料价格下跌、价格联动机制延续、稼动率提升等因素，预计电池环节盈利能力环比持续改善；材料环节普遍盈利承压。我们测算，Q4碳酸锂在产业链的利润占比升至59%，电池在产业链的利润占比26%，环比持平。已出业绩预告的锂电公司来看，电池环节单位盈利继续上行，隔膜、结构件、铜箔、碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等收到原材料跌价等影响单位盈利继续下行但整体趋稳；展望2023年，我们认为需求是核心矛盾，未来成本和研发是企业的核心竞争力。