中金发布研究报告称，维持香港中旅(00308)“中性”评级，盈利预测不变，目标价1.8港元，对应2%的上行空间。1月8日中国香港与中国内地实施首阶段通关。公司港澳业务疫情中受损显著，关注通关后业务恢复;内地景区有望逐步回暖。同时长期成长性仍尚待验证。
中金主要观点如下：
中国香港与中国内地首阶段通关，关注港澳业务复苏进程。
1)1月8日中国香港与中国内地实施首阶段通关，首阶段开放七个口岸;取消对港澳来往内地航班客座率限制，逐步有序增加航班数量，并恢复办理内地居民旅游、商务赴中国香港签注。该行认为通关后将显著提升中国内地及中国澳门来往中国香港客流、以及中国香港本地出行人次：该行估计2022年港人赴澳客流不足2019年的10%，中国澳门及中国内地赴港客流不足2019年的1%。
2)公司港澳业务包括客运(主要系港澳客船及跨境巴士等)、旅游证件(主要办理港澳和台湾居民来往大陆通行证，即回乡证和台胞证)、酒店(港澳5家1H22收入恢复至1H19约五成)，疫情以来录得经营亏损，而疫前港澳业务贡献公司过半利润。需求端来看，该行预计通关后积压的出入境商务及旅游需求、以及港澳台本地居民证件办理需求有望释放;供给端来看，公司2020年增持信德中旅股权至50%并表，进一步提升大湾区客运业务市占率，并探索开源节流举措。该行关注通关后业务复苏。
国内游初现回暖或提振内地景区表现。
截至1H22公司控股/参股/输出管理的内地景区共45个，遍布国内优质旅游资源所在地。据文旅部数据，2023年元旦假期国内出游人次及收入分别同比+0.44%及+4.0%，按可比口径恢复至2019年同期的42.8%及35.1%。截至1月5日携程数据，春节期间旅游产品预订量和人均旅游花费同比+45%和+53%，其中长线游订单同比+72%;三亚进港/大理/丽江机票均价分别同比+47%/+65%/+51%。该行认为后续待疫情可见度及消费力企稳后，旅游消费将进一步向疫前水平恢复。
多措并举“瘦身”及资源整合;疫后长期成长性待验证。
公司2020年以来退出低回报业务，已完成退出嵩山景区、出售旅行社等，进一步聚焦优势及潜力业务(升级内地景区产品并打造精品项目、整合大湾区综合客运等)、保留现金牛业务(旅游证件及酒店);增量项目有红磡酒店、深圳宝安中旅大厦、马尔代夫度假村项目等。考虑疫前存量项目收入利润基本维持稳定(剔除地产收益波动)、增量项目需2024年及以后贡献业绩，该行认为公司疫后的长期成长性尚待验证。2022年12月公告新购股权计划，设定2023-2025年绩效目标为每年相对2021年净利润的复合增速不低于5%。
